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原油三季度將整體偏強
特約作者 華泰長城研究部 劉建國際原油市場自6月中旬因伊拉克局勢惡化的推動而出現快速反彈以來，雖然已經連續兩周維持在高位震蕩，但自本周開始，由於預期伊拉克局勢繼續惡化的可能性不大，油價遂出現快速回落，兩地原油價格自最高點均有3%左右的跌幅。展望三季度，筆者認為，地緣政治溢價的消退將短時對油價形成壓力，但供需的好轉會重新推升油價。政治溢價逐步淡出6月9日~11日，ISIL(伊拉克和黎凡特伊斯蘭國)自敘伊邊境一路向東南地區的大規模進攻，引發瞭市場對伊拉克局勢將持續惡化並影響原油供應，甚至引發中東整體陷入亂局的擔憂，但實際上經過瞭近兩周的拉鋸戰之後，ISIL進攻步伐顯著放緩，與伊拉克政府軍之間形成僵局。筆者認為，伊拉克局勢難以繼續轉差，7~8月隨著伊聯合政府組建，其政治分歧將有所緩和，對抗ISIL進攻將更為一致，同時美國援助增加，將逐步使其占據優勢，10~11月有望將ISIL重新壓縮回伊西部安巴爾省與東北部敘伊邊界附近一線。石油供應方面，目前ISIL戰線過長，已難對南部主要油田和港口形成影響，北部城市除煉油城市Baiji外，亦難對其它主要石油城市產生影響，因而從總體上判斷伊拉克原油供需將逐步趨於穩定。本周三，伊拉克石油部長Luaibi稱該國原油產量和出口下月起將“顯著加速”。此話顯然非常值得質疑，因為就在年初和去年，其還聲稱伊拉克產量將快速升至400萬~450萬桶/天。雖然伊拉克原油產出不會受到ISIL的明顯影響，但並不代表其有快速提升的能力，即便是北部庫區不顧中央的警告加快出口——這顯然並不包含在Luaibi所說的出口中，實際總的產量提升也難以超過20萬桶/天。筆者預計伊拉克局勢將會逐步好轉，伊局勢的變化對油市的影響將趨於削減，原油價格在未來的2個月內將會受到供需好轉的更直接支持。整體供需好轉上半年，原油消費持續好轉，各區域軍貸利率的消費基本都有增長。就後期來看，美國需求整體仍偏強，雖然6月份未見明顯季節性回升，但預期7~8月份將有較明顯增長，而中國的需求也將略強於上半年；歐洲市場增長緩慢復蘇，預期下半年仍將延續，2014年有望出現8年來的首次增長；非洲、拉美和中東整體持平，中東的增長將抵消拉美的下滑，俄羅斯和獨聯體則略有回升。本周三，美國商務部就先鋒資源關於出口天然氣副產品凝析油的申請批復，稱“經近期確認，基於Eagle Ford頁巖凝析油在生產中的穩定化，符合一般原油生產加工的特征，因此此產品滿足成品油定義並不受出口許可的限制。”此舉被廣泛視作美國將會放開原油出口的信號，市場出現瞭一定的恐慌心態，不過筆者認為這影響實際有限。一方面，凝析油在美國液態初級產品中占比並不算高，僅約120萬桶/天，占比約10%，且商務部此次專門提出頁巖凝析油，因而實際可能出口的量並不大；另一方面，頁巖凝析油產區主要集中於得州西南部Permian和Eagle Ford頁巖區域，其中後者占比接近於75%，但此區域同樣難以運往主要銷區和港口的美灣地區，在過去1年時間內，WTI Cushing價格已與美灣LLS價差收斂至不足5美元，但同時WTI Midlan與後者價差仍維持於12~15美元一線，因而即便允許出口，實際可出口量亦不會太多。目前市場主流預期將在年末增至30萬桶/天，遠期可能增至75萬桶/天。筆者預計年末實際的可出口量將在20萬桶/天，這對整體美國和國際市場的影響，更多地為象征大於實際意義。不過，從商務部的此番解釋來說，仍看不出美國放松原油出口禁令的跡象，允許凝析油出口也主要因其穩化過程可以被視作餾分，故而將其認定為成品油出口，這本身也說明原油出口禁令很難撼動。且參與頁巖氣開發的企業中鮮有主流綜合石油公司，因此就未來看，即便是象征意義，同樣也不大。綜合來看，原油價格目前略有回落，但這更多地是短期地緣政治炒作退潮後的正常回歸，在季節性消費回升仍有望顯現下，筆者對油市後期仍持樂觀態度。美國預期整體供需仍將強於歐洲和亞太，且凝析油出口放松的預期將對市場產生一些支撐，預期兩地價差後期將持續收斂。我們仍維持對兩地油價7~8月上探115和118美元的預期初值。（責任編輯：HN022）
新聞來源http://news.hexun.com/2014-06-29/166145525.html
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